03.12.2014

中国国企决定海外上市时的政治考虑

洪明仪 | WONG, T.J. | ZHANG, Tianyu

众所周知,政治和政治关系在国营企业私有化中发挥了一定的作用。新的研究显示,在中国国企海外上市的过程中,相关的管理人员由於在位於拥有相当政治关系的公司,他们往往有较多机会提升自己在媒体的知名度,并获晋升到政府高位。

洪明仪丶黄德尊和 张田余研究了1,000多家国企,得出上述结论。他们发现,有政治关系的公司(定义是首席执行官或董事长有很强的政府隶属关系),在海外上市的可能性更大。在这些公司中,共有79家公司在海外上市,11%有很强的政治关系,没有政治关系的仅占5%。究竟什麽原因造成这种分别呢?

作者表示:“我们提出了两个假设。首先是业绩假设,即有政治关系的公司业绩优於後来在海外上市的无政治关系公司。有政治关系的公司之所以在海外上市的比例较高,可能是因为这些公司能得到如政府补贴或国家贷款等优势。”。

“另一个假设基於私人利益,即有政治关系的公司,其管理者利用海外上市实现个人的政治利益。由於中国企业受到很多政府干预,在中国大型国企担任高管,往往会晋升至政府高位。因此,有政治关系的公司在海外上市能令这些管理者获得更多政治上的利益。”

他们的资料为以上第二个假设提供了明确的证据。无政治关系的公司上市後,业绩和盈利能力均优於有政治关系的海外上市公司。但有政治关系的公司其管理者却有较佳机会取得政治媒体的认同,或在上市後五年内晋升到政府高位。

为了强化这研究结果,作者还考查了上市前的增长(growth)。有政治关系的公司在增长潜力上并不优於无政治关系的公司,这说明它们并非更有资格在海外上市。

作者还检验了收益管理活动(earnings management activity),但并无证据显示这方面对海外上市公司业绩能起到任何作用。

所有这些都证明私人利益的假设是正确的,这一点意味深长。作者说:“这研究加深了我们对中国管理人员劳动力市场的认识,表明国企管理者对政治生涯的关注可能会造成这些管理者与少数股东之间的利益分化。”

作者补充说,应该从中国公司海外上市的特殊情况看待这些研究成果。在79家海外上市的国企中,大约78家在香港上市,14家在纽约上市,5家在伦敦(有些公司在超过一个市场上市)。

作者说:“虽然香港有优良的管治制度,能对无政治关系的公司发挥约束作用,但它对中国的政治依赖也可能使有政治关系的中国国企管理者在香港上市後获得私人利益。”

洪明仪

Head, Fung Term Professor of Accounting, Chair Professor
Accounting