28.12.2016

公司醜聞如何影響政治關係和市場信譽

張芳 | WONG, T.J. | 洪明儀

經理賄賂政府官員;國企經理侵吞國企資產;操縱帳目,虛報盈利……這類公司醜聞如何從政治關係和市場信譽方面影響公司價值,這兩個因素的相對重要性如何?

前人重點研究政治關係或市場信譽對公司價值的影響,但洪明儀、黃德尊和張芳力求對比兩者的相對作用,並以政府對市場行使顯著控制力的新興經濟體為重點。他們出於三個原因選擇以中國為研究物件:中國有大批與國家有關聯的企業,公司醜聞相對頻發;與其他新興經濟體一樣,中國也有彼此競爭的政治和經濟力量,形成政治關係和市場信譽的相對重要性;中國作為世界第二大經濟體,有豐富的市場深度。政府對大陸企業的控制依然很強,且政治關係使國企和非國企參與隱性和顯性的合同,從資本融資和運營合同到直接補貼,無所不包。醜聞導致這些關係毀滅,損害了公司未來獲取政府合同的機會,因而降低了公司的價值。然而,市場基礎設施、法律制度和監管的發展已經導致在上市公司中授予合同時更以市場為導向,使市場信譽日益重要。

研究團隊假設,標誌著政治關係喪失的醜聞比標誌著市場信譽喪失的醜聞對公司價值的負面效應更大。但是,由於近來的經濟改革已經使中國在授予合同上從政治導向更多地轉向市場導向,市場信譽即便不比政治關係更重要,可能也是同樣重要。作者以1997到2005年發生的236起公司醜聞為樣本,這些醜聞導致中國法院和證券監管機構採取執法行動。醜聞被分成三類:政治醜聞、政治與市場混合醜聞以及市場醜聞。

他們發現,政治醜聞和混合醜聞與股市回報惡化的相關度甚於市場醜聞。與這兩個類別相關的更大負上市場反應主要由更多地依賴政治關係網的公司所驅動,這表明中國經濟更多是基於政治。這些公司的營運績效和國營銀行貸款下降更多,政治關係網毀滅更甚,這反映在政治領導人的變遷上。

這項研究意義重大,因為它首次對比了標誌政治關係毀滅的醜聞與標誌市場信譽毀滅的醜聞的價格效應和其他經濟後果。它重點研究喪失政治關係的淨利益和成本。其他研究認為,擁有政治關係對中國企業首募後的股票回報有負面影響。恰恰相反,本研究發現,政治關係的毀滅與公司價值降低而非上升相關。研究結果表明,儘管受到醜聞衝擊的中國公司或許仍然要承擔政府控制和干預過多所帶來的成本,但他們也失去了政府貸款和其他政府合同所帶來的預期好處和收益。

洪明儀

Head, Fung Term Professor of Accounting, Chair Professor
Accounting