03.12.2014

中國國企決定海外上市時的政治考慮

洪明儀 | WONG, T.J. | ZHANG, Tianyu

眾所周知,政治和政治關係在國營企業私有化中發揮了一定的作用。新的研究顯示,在中國國企海外上市的過程中,相關的管理人員由於在位於擁有相當政治關係的公司,他們往往有較多機會提升自己在媒體的知名度,並獲晉升到政府高位。

洪明儀、黃德尊和 張田余研究了1,000多家國企,得出上述結論。他們發現,有政治關係的公司(定義是首席執行官或董事長有很強的政府隸屬關係),在海外上市的可能性更大。在這些公司中,共有79家公司在海外上市,11%有很強的政治關係,沒有政治關係的僅佔5%。究竟什麼原因造成這種分別呢?

作者表示:“我們提出了兩個假設。首先是業績假設,即有政治關係的公司業績優於後來在海外上市的無政治關係公司。有政治關係的公司之所以在海外上市的比例較高,可能是因為這些公司能得到如政府補貼或國家貸款等優勢。”。

“另一個假設基於私人利益,即有政治關係的公司,其管理者利用海外上市實現個人的政治利益。由於中國企業受到很多政府干預,在中國大型國企擔任高管,往往會晉升至政府高位。因此,有政治關係的公司在海外上市能令這些管理者獲得更多政治上的利益。”

他們的資料為以上第二個假設提供了明確的證據。無政治關係的公司上市後,業績和盈利能力均優於有政治關係的海外上市公司。但有政治關係的公司其管理者卻有較佳機會取得政治媒體的認同,或在上市後五年內晉升到政府高位。

為了強化這研究結果,作者還考查了上市前的增長(growth)。有政治關係的公司在增長潛力上並不優於無政治關係的公司,這說明它們並非更有資格在海外上市。

作者還檢驗了收益管理活動(earnings management activity),但並無證據顯示這方面對海外上市公司業績能起到任何作用。

所有這些都證明私人利益的假設是正確的,這一點意味深長。作者說:“這研究加深了我們對中國管理人員勞動力市場的認識,表明國企管理者對政治生涯的關注可能會造成這些管理者與少數股東之間的利益分化。”

作者補充說,應該從中國公司海外上市的特殊情況看待這些研究成果。在79家海外上市的國企中,大約78家在香港上市,14家在紐約上市,5家在倫敦(有些公司在超過一個市場上市)。

作者說:“雖然香港有優良的管治制度,能對無政治關係的公司發揮約束作用,但它對中國的政治依賴也可能使有政治關係的中國國企管理者在香港上市後獲得私人利益。”

洪明儀

Head, Fung Term Professor of Accounting, Chair Professor
Accounting